Out-Law News Lesedauer: 4 Min.
21 Apr 2020, 10:13 am
Die Regeln zur Ausnahme von der Registrierungspflicht bei Börsengängen am US-Kapitalmarkt sollen vereinfacht werden.
Die US-amerikanische Kapitalmarktaufsichtsbehörde, die Securities and Exchange Commission (SEC), hat Änderungen zu einigen Kapitalmarktregulierungsverordnungen vorgeschlagen. Sie betreffen die Ausnahmen von Registrierungserfordernissen nach dem „U.S. Securities Act of 1933“ (Securities Act).
In den USA müssen Wertpapier-Angebote entweder durch die SEC registriert werden oder für eine Ausnahme von der Registrierungspflicht in Frage kommen.
Von der Registrierungspflicht befreite Angebote werden häufig vor allem von jungen Unternehmen genutzt, um Startkapital zu beschaffen. Die Regeln für solche befreiten Angebote sollen nun vereinheitlicht werden, denn der derzeitige Rechtsrahmen beinhaltet eine Vielzahl von Ausnahmeregelungen oder sogenannten „Safe Harbor“-Regeln. Alle stellen sie unterschiedliche Anforderungen an die Emittenten. Laut den Vorschlägen der SEC soll sich das nun ändern.
„Der momentan vorgegebene Rechtsrahmen ist sehr komplex und für viele am Prozess beteiligte Personen verwirrend“, so Dušan Stojković, Experte für Kapitalmarktrecht bei Pinsent Masons, der Kanzlei hinter Out-Law. „Gerade kleinere Unternehmen mit begrenzten Ressourcen stoßen schnell an ihre Grenzen, wenn sie versuchen, den regulativen Flickenteppich zu überblicken. Im Wesentlichen würden die angepassten Vorschriften Emittenten den Zugang zu den US-amerikanischen Kapitalmärkten erleichtern.“
Die von der SEC vorgeschlagenen Änderungen sollen die bestehenden Regeln zur Ausnahme von der Registrierungspflicht vereinheitlichen und harmonisieren. Unternehmen und Privatpersonen, die sich in den Prozess einbringen wollen, können bis zum 1. Juni 2020 Anmerkungen zu den Änderungen bei der SEC einreichen.
Die Änderungsvorschläge würden unter anderem:
Einige Vorschläge der SEC sind für europäische Marktteilnehmer besonders wichtig:
Regulation D
In den USA müssen grundsätzlich alle Angebote von Wertpapieren bei der SEC registriert werden oder die Voraussetzungen für eine Ausnahme von den Registrierungserfordernissen gemäß dem Securities Act erfüllen. Eine von diesen Ausnahmen, die Regulation D, gibt vor, unter welchen Voraussetzungen Wertpapierangebote nicht registriert werden müssen.
Die Ausnahme gilt derzeit unter bestimmten Voraussetzungen und unter Vorbehalt der Einhaltung anwendbarer Kapitalmarktgesetze der US-Bundesstaaten für:
Die Änderungsvorschläge der SEC würden den Angebotsmindestbetrag bei manchen Bestimmungen von USD 5 Mio. auf USD 10 Mio. binnen eines Zeitraums von zwölf Monaten erhöhen.
Die von der SEC vorgeschlagenen Änderungen würden es Emittenten daher erleichtern, ihr Kapital ohne Registrierung der Aktien durch die SEC zu erhöhen.
Werbliche Maßnahmen und Kommunikationen
Einige der Änderungsvorschläge der SEC betreffen die Definition von „general solicitation” (allgemeine Angebotseinholung) und ihre Anwendung auf werbliche Maßnahmen wie „testing-the-waters” oder „demo days”, Veranstaltungen bei denen Emittenten vor dem jeweiligen Wertpapierangebot institutionellen Investoren die Gesellschaft vorstellen und erste Andeutungen von Interesse einholen können.
Grundsätzlich ist das Fehlen jeglicher Maßnahmen, die eine allgemeine Angebotseinholung darstellen, eine Voraussetzung für die Ausnahmen von den Registrierungserfordernissen der SEC.
Eine neue Bestimmung würde klarstellen, dass „demo-day”-Kommunikationen keine „general solicitation” oder allgemeine Werbung darstellen. Das würde bedeuten, dass die Durchführung von Demo Days nicht zwangsläufig zur Registrierung bei der SEC verpflichtet.
„Demo day” würden nach den vorgeschlagenen Änderungen definiert als ein Seminar oder eine Sitzung an einem College, einer Universität oder sonstigen Hochschule, einer lokalen Ortsverwaltung, gemeinnützigen Einrichtung, einem Unternehmensengel, Gründerzentrum oder Akzelerator.
Dem Sponsor wäre es nicht gestattet, Teilnehmer in Bezug auf mögliche Anlagen zu beraten, an Verhandlungen betreffend Anlagen zwischen dem Emittenten und den möglichen Investoren teilzunehmen oder Entgelt zu verlangen, abgesehen von angemessenen Verwaltungsgebühren von den Teilnehmern.
Des Weiteren dürfte die Werbung für den „demo day“ auf kein Wertpapierangebot verweisen und angebotsbezogene Informationen, die im Rahmen des „demo day” mitgeteilt werden könnten, wären streng begrenzt.
Harmonisierung der Offenlegungserfordernisse
Die Änderungsvorschläge der SEC würden auch die Offenlegungserfordernisse für Emittenten erleichtern, indem sie:
Prüfungserfordernisse
Die Änderungsvorschläge der SEC würden die Prüfungserfordernisse in Bezug auf den Status von "Accredited Investors" gemäß Regulation D vereinfachen und erläutern.
Geht es darum, zu prüfen, ob mögliche Investoren den Accredited-Investor-Status erhalten, hat die SEC ihre bisherige Verwaltungspraxis bestätigt und aktualisiert. Vor allem stellt sie klar, worin die Prüfung genau bestehen muss.
Wurde ein Anleger bereits bei einer vorherigen Transaktion geprüft, so dürfte ein Emittent unterstellen, dass er diesen Status behält, solange der Investor das bei einer späteren Transaktion in Schriftform bestätigt und dem Emittenten keine anderweitigen Informationen bekannt sind.
Integration
Im US-Kapitalmarkt gelten bestimmte Integrationsrichtlinien, wonach Angebote, die zusammengehören, nicht in einzelne Transaktionen aufgeteilt werden dürfen, um so beispielsweise der Registrierungspflicht zu entgehen.
Im Jahr 2015 änderte die SEC die Regeln zur Kapitalbeschaffung in der Frühphase und änderte dabei auch die Integrationsrichtlinien. So wandelten sich die Bedingungen dafür, wie verschiedene wertpapierbasierte Angebotsmethoden kombiniert werden können.
Grundsätzlich müssen alle Transaktionen, die Teil eines Angebots sind, das von den Registrierungserfordernissen ausgenommen wurde, sämtliche Voraussetzungen der gleichen Ausnahme erfüllen.
Mit ihren Änderungen schlägt die SEC nun vor, dass es bei sämtlichen qualifizierten Transaktionen keine Integration geben sollte, solange der Emittent nachweisen kann, dass jedes Angebot gemäß dem Securities Act registriert wurde, oder dass eine Ausnahme Anwendung findet. Geschäftszusammenschlüssen wären von dieser Regel ausgenommen.
Vier sogenannte „Safe Harbor“-Ausnahmen würden die zurzeit in diversen Vorschriften enthaltenen Ausnahmen ersetzen: